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同富股份IPO:大比例代工撑得住吗?

发布时间:2024-10-06 21:25:00点击量:

  随着人们的生活水平日益提高,饮食越来越好,餐具自然日新月异,就连喝水用的水杯也不例外,当中的保温杯尤其如此。考虑到人们对保温以及耐用性能愈发苛刻的要求,保温杯的主体材质也在不断变化,不过不锈钢无疑是许多品牌的“心头好”,毕竟好的不锈钢既耐用又耐酸碱,造出来的产品也有一定的便携性,并非印象中那么笨重,而且不锈钢银灰色的本色也是能上台面的,各家品牌自然会喜欢。

  当然,包括保温杯在内的不锈钢餐饮制品大量上市,有生产这些用品的公司踩中了行业风口,趁热上市自然也在意料之中,有意冲击上交所主板的同富股份就是如此。

  按照同富股份申报稿的说法,由于保温器皿市场整体需求规模持续增长,国际市场新增需求主要由中国进行贴牌方式进行供应,在中国现有企业持续扩大生产规模、增加与升级生产线基础上,也新增不少新进入的生产厂家,因此中国保温器皿行业的产能持续扩大。2017-2019年,随着产能的持续性扩大、产能利用率的不断提升、保温器皿行业技术不断迭代,中国保温器皿产量呈持续增加的态势。根据申报稿的数据,虽然2020年的疫情产生了一定影响,但中国保温杯行业的整体产量自从2017年来仍是维持了增长态势。

  不过正如本段题目所说的那样,国内保温杯行业大量扩产,毛利率却完全没跟上,反而从2017年开始连续四年下降,从22.1%降到21.1%,累计下跌了一个百分点。如此降幅从数字上来说可能不算什么,但考虑到国内保温杯产量数以亿计,影响面就大得多了。

  合理推测,产量和毛利率出现背离的现象,有部分可能是“以价换量”这也是代工厂的经典操作。

  全行业毛利率下降,同富股份当然也不例外,不过该公司的毛利下降却不止主动这么简单。根据申报稿,公司的主营业务毛利率自从2019年以来便一直维持在30%下方,而且是连续两年下降,其中贡献毛利最多的不锈钢器皿尤其如此,毛利率从2019年的30.27%下降到2021年的25.11%,降幅超过5个百分点。

  对于如此明显的降幅,同富股份在申报稿当中主要归因于汇率波动,不锈钢卷料采购价格上升,以及销售结构变化等因素,其中前两点可以得到行情数据的支持,因为上期所不锈钢主力合约单是2020~2021两年间的累计涨幅就超过17%,同期美元兑人民币汇率的跌幅接近9%。

  说得明白一点,对于类似同富股份这样接海外订单的企业来说,原料采购成本上升,汇率上又要吃亏,就算自己不主动,利润空间也会被压缩。

  正如前文所述,国际市场新增需求主要由中国进行贴牌方式进行供应,国内保温杯厂商所承做的订单不少正是来源于此,同富股份也不例外。根据申报稿,同富股份自从2019年以来的贴牌产品销售收入占比从未低于85%,而且还在一直上升,2022上半年已经接近90%。

  同富股份贴牌产品占比居高不下,就连外协产品采购金额占比也是如此,单是2019年的外协产品采购占比就已超过半数,2022上半年更是达到77%。如果上述数据属实,意味着同富股份可能将手中的大量生产订单外包到了其他厂家,而公司所需要做的只是“贴牌”交货而已,可以说是名副其实了。

  如此模式,和八马茶业的情况似乎如出一辙只不过八马茶业是贴自己的品牌,而同富股份未必如此。

  当然,外协产品比例如此之高,同富股份自己似乎也“看不下去了”,准备自行募资扩产。

  根据申报稿,如果成功IPO,同富股份此次拟募集资金或将超过10亿元,其中4.5亿元将用于“新增年产3000万只不锈钢保温杯智能制造项目”。考虑到公司设立在浙江,根据申报稿引用的数据,公司所在的华东地区2021年保温杯产量超过5.2亿只,如果上述项目能够达产,单是这一项就能让公司抢下可观的市场份额。

  但问题是,考虑到公司大部分产品属于贴牌,倘若现况持续的话,上述项目就算达产,大概率也是“为他人作嫁衣裳”,能贡献的利润恐怕非常有限。

  事实上,如果对同富股份申报稿中的财务数据整理后可以发现,除了前文当中提到的那些问题,公司的债务状况同样值得一提。

  根据公司的资产负债表,自从2019年以来,同富股份的货币资金就一直低于流动负债,差额维持在2亿元左右,其中流动负债大部分是应付账款。值得关注的是,公司同期的应收账款占流动资产的比例同样不低,个别年份甚至与货币资金大致相当。

  考虑到同富股份生产保温杯多以代工为主,国内生产保温杯的厂家众多,行业竞争激烈的情况下,“增收不增利”并不令人意外,高比例的应收应付账款也属于正常现象。但如果外部代工订单减少的话,对同富股份的冲击就不只是利润增减这么简单了。

  总结起来,同富股份从事代工是公司的自身决定,本来无关对错,但大比例代工的情况下还要冲击上市,这就是另一码事了,因为这和“果链”概念股的模式非常相似,公司的大量收入依赖于外部客户订单能否持续,一旦遇到砍单,难免影响公司的经营。从这一点来说,如果公司上会,难免会被监管层多问一句。

  倘若同富股份最终获得放行,投资者在参与可能的打新之前,以上因素需要考虑在内。

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